3月16日，广东丸美生物技术股份有限公司(下称“丸美”)又一次提交了招股说明书，拟在上交所上市。
盎司君通过查阅资料发现，这是丸美第四次发布招股书，第二次冲击A股市场。此前，丸美曾于2014年6月首次报送IPO材料，在排队两年后，于2016年11月被发审委否决上市。被否原因，坊间纷纷猜测是因为早期的经销模式和产品被食药监处罚未披露等原。
折戟后的丸美并不甘心，时隔半年后，2017年6月再一次向证监会申报了IPO材料。3月16日提交的招股书，其实只是去年6月份的更新版。
卷土重来的丸美，再一次想要叩开A股的大门，这次丸美会有怎样的命运呢?
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经销模式或成丸美“烙”在心上的疤
丸美上一次折戟IPO时，关于产品被食药监处罚未被披露的问题，此次丸美在IPO文件中做出了相关解释，并且广东食药监局于2017年4月25日也出具公告说明此前丸美产品被处罚等事项。
相信，丸美解决了这个障碍对它们来说，会是一个不小的好消息。但是，此前证监会关注的丸美经销模式的问题，或许就没那么简单了。
盎司君在对比丸美之前上会被否时的招股书，和此次公开的招股书时发现，丸美显然是仔细的研究了发审委提出的诸多的问题，并有正对性的更改了新的招股书。
但是，丸美的经销模式已然成为了他们的一段“黑历史”，即使重新编制了招股书，显然也难以清楚的回答发审委提出的一系列问题。
(发审委对丸美的提问)
有券商人士向盎司君表示，发审委尤为关注丸美的经销商模式，是因为经销商对自身的管理大多较为零散，财务问题很难查清楚，这就给上市公司可能出现的财务造假提供了较大空间。
而且，丸美一直以来是经销为主，直营为辅的销售模式。自营一直做得都不如经销，这会给丸美带来巨大的隐患。
盎司君在查阅资料时发现了一个有趣的问题，当时IPO被否时发审委重点关注的丸美的一家经销商——美妮美雅营业收入增长速度远高于其他经销商的问题，在此次的招股书中丸美仅是以该经销商电商业务的发展速度快，一语带过。
但是，丸美自己也在众多电商平台开展直营的电商业务，但是自营的收入远不如其他也在做电商业务的经销商。
单从2016年来看，丸美的经销商通过电商渠道销售收入从1.68亿增长到2.47亿，美妮美雅的销售从1亿增长到1.6亿，而直营电商的增长仅从9008万增长到1.03亿。
但是盎司君在进一步查阅资料时又发现了一个有趣的问题，丸美天猫自营旗舰店和美妮美雅化妆品专营店的销售数据来看，丸美天猫自营旗舰店的销售量远高于美妮美雅化妆品专营店出售的丸美产品。
看来，此前发审委尤为关注丸美的经销商模式问题，丸美并没有有效的解决。经销商问题可能再次成为丸美过会的最大阻碍。
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广告投入堪比净利润
国内的化妆品品牌，一直为人诟病的就是高额的广告费用。近年来，国产化妆品品牌，比如一叶子、韩束等品牌均是各大综艺节目的冠名常客。
盎司君通过查阅资料发现，国内的化妆品品牌的广告投入占收入比均高居不下。以去年过会的珀莱雅和御家汇两个化妆品品牌为例，各报告期内的品牌宣传费用均处于较高水平。
(珀莱雅品牌形象宣传费用)
(珀莱雅利润表)
(御家汇品牌推广费用)
(御家汇利润表)
珀莱雅2014年-2016年的品牌推广费用高达10亿余元，御家汇2014年-2016年的广告费用也高达4亿元。
丸美也不曾例外，盎司君通过整理丸美的招股书发现，丸美近三年的广告投入超过9亿。2015年-2017年，丸美用于广告宣传的费用分别约为3.12亿，3.38亿和2.90亿元，分别约占各报告期营业收入的26.2%，28%，21.5%，广告宣传支出均高于营收的20%。
(丸美销售费用表)
(丸美利润表)
从几家企业公布的财务报表不难发现，国内的化妆品企业用于品牌宣传的费用高，已成为业界常态。前有珀莱雅和御家汇成功过会的经历，丸美高额的广告费支出，或许不会给丸美过会带来很大的麻烦。
3
丸美执着于A股或是源于对赌
根据丸美的招股书披露，2014-2016年，丸美股份共进行了四次股利分配，其中三次直接派发现金，合计金额4.1亿元。也就是说占股90%的孙怀庆夫妇三年内从公司获得了共计3.69亿元的分红。
而且，根据丸美招股书中披露的财务数据来看，2015-2017年，丸美的财务费用分别为-1550万，-1635万，-1228万，连续三年丸美的财务费用支出均为负数，丸美对此的解释是这些均为投资收入。可以猜想丸美单年的投资收入超过1000万，它的投资本金该有多少?
从丸美两次披露的招股书来看，2016年丸美被否时，招股书显示的募资金额是14.04亿元，而此次公布的招股书中显示，募集的金额是5.84亿元。
丸美并不缺钱，此次募集金额对丸美来说，不通过资本市场也可以拿得出手，那么丸美为何执着于A股呢?
有资料显示，丸美执着于登陆A股或许与其对赌协议有关。此次丸美更新的招股说明书中显示孙怀庆夫妇与LVMH旗下L
Capital的对赌协议已经解除。但丸美何时上市，与L Capital何时展开退出计划依然休戚相关。
根据丸美的招股书披露，L
Capital对丸美股份并未打算长期持有。招股书显示，在12个月的锁定期届满后，在24个月内，拟减持60%到100%的公司股份。
还未上市，丸美的二股东就想着减持，这或许会为丸美的未来蒙上一层阴霾。
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收购“恋火”不一定是加分项
通过丸美的招股书不难发现，丸美的盈利能力已经显现出颓势。2014年-2016年三年的净利润分别为2.71亿元、2.81亿万元和2.3亿元，显现出下滑态势，虽然2017年净利润有所回升，达到3.06亿元，但是这不得不使大家关注丸美的盈利能力。
此次，丸美登陆A股，筹集资金主要用于彩妆产品线的铺设。根据其招股书显示，此次募集的5.84亿资金中，将有2.5亿元用于彩妆产品项目的建设。其实，丸美在彩妆领域的布局早已开始。此前，丸美收购彩妆品牌“恋火”，就是丸美进军彩妆业的最大一步。
但是，
盎司君在查阅资料时发现了一个诡异的现象。根据丸美的招股书披露，“恋火”品牌2017年的销售额仅为161.8万元。然而，此前有诸多媒体报道，恋火在2014年的销售额高达3.6亿元。
到底“恋火”在被丸美收购前后，到底发生了什么事情导致营业额发生如此巨大的变化，我们不从而知。但是，如果被证监会关注到此事，而丸美又无法解释清楚的话，大概又将会是丸美过会的一道阻碍。
