新一届发审委上任以来，IPO的过会率屡创新低，但是这依然无法抵挡各路企业IPO的热情。看他们“前赴后继，不撞南墙不回头”的模样，盎司君还真是有点替他们感到心疼。
近日，证监会发布公告显示，墨迹风云(北京)软件科技发展有限公司(下称“墨迹科技”)已提交招股书，拟在创业板上市，公开发售股份不超过1000万股，募集资金3.38亿元。
墨迹科技旗下最著名的产品，就是“墨迹天气app”，一度曾是国内天气类app中下载量、用户活跃度最高的产品。
但盎司君通过梳理分析其招股书后发现，曾被称为国内移动APP领域“独角兽”代表的墨迹天气，一直在靠卖广告为生，其所谓前景业务的“空气果”市场开拓也处于尴尬境地，公司接连遭遇的“成长烦恼”。
而考虑到其身背明星投资机构的巨量对赌协议，也倒逼这只“伪独角兽”公司，在商业模式尚未理顺就基于登陆资本市场。分析认为，一系列不利因素已经注定其IPO之路前路叵测。
产品单一，客户活跃度“低”
目前，墨迹科技的主要产品为墨迹天气APP，业务模式相对稳定，但是产品结构十分单一将是墨迹科技最大的风险。
据统计，墨迹天气 APP 自 2016 年 1 月至 2017 年 9
月期间月度独立设备数、日均独立设备数和月度总有效时长在天气类应用中均保持第一，且均大幅领先第二名。
墨迹科技招股书披露的数据来看，墨迹天气累计的的装机量达到了5.56亿，日活跃用户为2400万，稳居各大APP排行榜第一位。根据 QuestMobile
发布的《移动互联网2017 年 Q2 夏季报告》，墨迹天气 APP 位列中国 APP 领域用户规模 TOP1000 榜第30
位，在天气类移动应用中排名第一。
这个数据看似华丽，但其实墨迹天气近年来受到了来自各方的巨大冲击。目前，各个品牌的手机出厂都自带天气APP，而且随着各个手机厂商在相关功能的上的不断优化，使得用户对墨迹天气的需求量大幅降低。
在2016年11月苹果APP Store排行榜单中，墨迹天气排在整体第23位，而在2018年1月苹果APP
Store排行榜单中，墨迹天气的排行已经降至72位。
而且，墨迹天气的的装机量已出现了增速放缓的局面。根据下表，2017年前三个季度，墨迹天气的新增装机量为7780万，平均每个季度约为2600万，预计2017年全年的新增装机量约为1.03亿，较2016年度有所下滑。同时，根据其2016年的新增装机量和平均日活跃用户数来看，新增装机量约1.1亿，但是活跃用户的增长量较2015年增长500万，装机量转化为活跃用户的转化率仅为4.47%。
△数据来源：墨迹科技招股书
不仅如此，墨迹科技的用户活跃度其实并不高，根据其招股书公布的数据来看，截止2017年9月墨迹天气APP的累计装机量5.56亿，2017年9月安卓和苹果两个平台累计的月活跃用户数量约为5600万，月活跃用户仅占累计装机量的10%，而2400万的日活跃用户占累计装机量已不足5%。
同时，从上述表格可以看出，2017年前三季度，墨迹天气APP单个用户的日平均使用时长不足三分钟。
虽然天气应用是众多用户的刚需，但是一方面，墨迹天气APP面临大量同类产品的竞争并没有太大的优势;另一方面，用户的在APP上的使用时长较低，使得该平台的广告投放价值相对不高。
收入来源单一，95%以上的收入依靠广告
墨迹科技的另一大硬伤就是收入来源。根据墨迹科技招股书披露的数据，2014年-2017年三季度，共4个报告期，仅2014年的广告收入占比低于95%，其余报告期内的广告收入均高达98%。
△数据来源：墨迹科技招股书
用户打开低频次和使用时长过短是墨迹天气广告变现的最大障碍。目前，墨迹天气的用户优化其实已经很好了，而这种用户优化，使得其APP的打开频次和使用时长都低，这将对其未来的营收造成巨大的威胁。
根据墨迹天气的推送来看，墨迹天气的推送已经将用户想要知道的所有天气信息都传递给了用户，虽然这给用户的体验带来了极大便利，但是这将大幅降低用户打开墨迹天气APP的频次。这导致墨迹天气APP上所承载的广告信息对用户的传达率极低。
而墨迹科技近几个报告期内，几乎所有营收都依靠广告，墨迹风云未来稳定持续的盈利能力遭受质疑。
同时，根据其主要客户来看，虽然前五大客户的营收占比在逐年降低，但是不得不说，如果，未来墨迹科技五大客户中的任何一方，因为任何原因终止与其的合作，都将对其营收造成明显影响。
而且，墨迹科技的主要客户同时也是其股东，如果墨迹科技成功过会，其相关股东在解禁期满后抛售股份，也有可能会对其业务和收入带来影响。
△数据来源：墨迹科技招股书
对赌协议受到证监会关注
在证监会对墨迹科技的反馈意见中，证监会特别提出了关于墨迹科技此前存在的的对赌协议是否完全解除的相关问题：请发行人补充说明对赌协议是否已经全部解除，是否存在相关股东与发行人及其实际控制人其他形式的利益安排。
根据墨迹科技的招股书披露，在其历次融资的过程中，此前所签署的一份《股东协议》中，存在类似对赌条款的情形。
不仅是证监会关注墨迹科技的对赌是否完全解除，外界也纷纷提出质疑。根据目前的IPO过会情况以及墨迹科技所存在的问题来看，墨迹科技选择在此时选择上市，并不是一个十分合适的时机，而墨迹科技急于上市，是否其背后的对赌协议其实没有完全解除?根据墨迹科技目前在盈利模式上暴露出的问题，如果对赌协议没有完全解除，将对公司未来的发展带来巨大风险。
墨迹科技在招股书中毫不避讳的提及此前的对赌协议，并且也声称相关的对赌协议已完全解除，但是此前存在过的对赌性质的协议，有可能对其成功过会产生不利影响。
墨迹科技未来的成长点在哪?
如果单纯从产品的角度来看，墨迹天气APP无疑是一款用户体验度很好的产品，其营收水平也相对稳定。
但是，在新一届发审委IPO过会率如此低，过会要求越发严格的情境下，墨迹科技当前所面临的问题都将对其过会的成功率产生致命的影响。
根据墨迹科技的招股书披露的信息，墨迹科技此次筹资中，将有2.2亿元用于墨迹天气的APP系统升级项目，6600万元用于科技研发中心，但是具体是用于哪些产品的研发和升级，没有具体的披露。
△数据来源：墨迹科技招股书
那么墨迹科技未来的成长点将在何处呢?根据其招股书中披露的公司未来的发展方向，墨迹科技未来将着力于为个人用户和企业用户提供更精准的气象服务。
针对个人用户，墨迹天气需要提升用户在使用APP时的活跃度。一方面，墨迹科技未来将通过气象信息产品化，在未来融入各种墨迹科技特有数据的气象产品，并体现在公司产品中，以此来实现与同类气象服务APP的差异化，进而保证墨迹天气的用户活跃。
另一方面，目前，墨迹科技的主要策略是将墨迹天气APP打造成一个包含时景社区、新闻和生活资讯综合而成的内容平台，尤其是“时景社区”是墨迹科技发力很久的一个内容功能。根据其招股书中披露的信息，墨迹科技将会在内容平台的开发上做更多努力。
针对企业用户，公司计划在未来关注并利用海外技术，以海外公司技术代理的身份在国内接触大型目标客户，从而积累客户资源，同时持续投入气象研究，以咨询报告的形式为特定行业客户提供专业的气象咨询服务。
不仅如此，盎司君认为墨迹科技需要寻找新的盈利点。此前，墨迹一共发布了两代墨迹空气果智能空气检测设备。但是，其主打的是甲醛检测、PM2.5检测等功能，其功能太过单一，并不是十分实用。
2018年1月份，墨迹空气果在天猫商城的月销量仅为1件。盎司君认为，墨迹如果将空气果研发成一款集合空气质量检测和空气净化二合一的产品，其实用性将会大幅提升，用户会更加认可这款产品，也可以为墨迹科技带来新的赢利点。
如果，这款产品能跟墨迹天气APP产生更多的互动，也将大幅提升墨迹天气APP的用户活跃度，进而提升墨迹天气APP中的广告价值。
盎司君认为，现阶段墨迹科技所暴露出来在用户活跃度、盈利来源、对赌协议是否解除等问题都可能成为他们登陆A股的巨大阻碍。而且，A股历来都不是一个“听故事”的一个市场，国内的互联网公司想要登陆A股可谓是“困难重重”。
