1月7日发审委“审6过1”，创下历史性记录的通过率，让本周排队过会的另外八家企业也是心情复杂。六个核桃母公司——河北养元智汇饮品股份有限公司将在本周五接受审核，而这也是它自2011年以来第四次提交上市申请，按照本届发审委的“史上最严”风格，仅凭一罐“六个核桃”，养元过会的几率并不大。
7年四次IPO，跌倒在哪些地方?
养元六个核桃母公司——河北养元智汇饮品股份有限公司，原属于河北衡水老白干集团，主营业务为核桃饮料的生产、销售。2005年老白干集团企业进行了资产剥离，养元饮品被姚奎章等58名老员工接手。当时的资产评估结果显示，其企业价值仅有399万元。
养元继2011年、2012年、2016年冲IPO失败之后，今年10月31日，第四次提交IPO申请。
早在2011年，养元向证监会提交上市申请书，却在2011年4月19日，上会前一天因“尚有相关事项需要进一步落实”，被发审委宣布“取消”。
有分析认为，主要原因之一可能是2011年递交招股书时，养元“六个核桃”商标依旧处于审核中，迟迟未能获批。也有业内人士质疑，其上市受阻或与其涉嫌“虚假宣传”有关。
2012年养元再次冲击IPO，却在2013年1月证监会掀起的“史上最严格的IPO自查”中，于2013年5月31日主动终止审查，IPO再次铩羽。
2016年12月21日养元第三次提交上市申请后，2017年4月终于被证监会受理。但是受到美国金州食品有限公司对养元发出的跨国传票影响，涉嫌违约而官司在身，诚信、品牌、质量以及对产业的贡献等都不利于IPO进程。
而此次提交申请是养元第四次踏上上市的征程，营收下降、产品单一、依赖六个核桃，过度重视营销导致销售费用过高还是养元目前所面临的问题。
第四次踏上IPO征程，业务单一成最大软肋
除了我们知道的“经常用脑多喝六个核桃”这一个产品外，养元还有核桃乳、核桃花生露、果仁露、核桃杏仁露等多种饮品，但核桃乳是其主要产品，而且只有一个大单品——六个核桃。
招股书显示，
2014年至2017年上半年间，企业营收分别为82.62亿元、91.17亿元、89亿元、36.66亿元。同期净利润分别为18.3亿元、26.2亿元、27.4亿元、10亿元，同比增幅分别为15.7%、43.13%、4.61%、-23.08%，可以看出，2015年以来营收一直在下降。
2014年——2017年上半年，核桃乳在主营业务收入中的占比分别为94.9%、95.41%、97.03%、98.19%，养元存在对单一产品高度依赖的迹象。招股书中，养元自己也披露，存在产品重种类单一的风险。
（主营业务收入产品构成情况）
产品种类单一，直接导致其市场竞争加剧的风险。养元在申报文件中也援引国家统计局的数据称，含乳和植物蛋白饮料行业的企业家数由2013年末的211家;增至2014年末的246家，同比增幅达17%，2015年三季度末增至264家,同比增幅为7%。众多知名品牌如承德露露、娃哈哈、蒙牛、三元、盼盼等均已推出核桃乳或类似产品;2016年3月,可口可乐公司收购原中绿集团旗下厦门粗粮王饮品;2016年4月王老吉与大寨饮品合作,
行业竞争日趋激烈。
（来源：招股书）
行业发展迅速，入局者层出不穷，但是与此同时，目前植物蛋白饮料行业正在面临增长乏力的现状，就如同茶饮料、果汁等品类一样，在达到一定的峰值以后，会出现一定的衰退。
此前，利乐公司发布的《植物蛋白饮料的机会》报告显示，2015年大中华区乳制品市场的总体即饮消费总量达到308亿升，其中包含豆奶在内的植物蛋白饮料，占据20%份额。包括银鹭、椰树、露露等代表性的企业的营业收入均出现不同程度的下滑或增速放缓。这也给养元智汇敲了警钟，如果固守“六个核桃”而不去开拓其他产品线的话，难以抵御行业增速放缓的风险。
募资16亿做广告 研发费用却区区几百万
在募投项目中，养元智汇拟将约29亿元用于营销网络建设及市场开发项目，其中拟投入约18.95亿元用于品牌建设。在品牌建设投资方面，养元智汇拟投放媒体类型包括电视广告与其他媒体营销两大类。
募投计划三年投入16亿元用于电视广告。公司拟在中央电视台每年投放10,000万元的广告支出，拟在江苏卫视每年投放18,000万元广告支出(用于冠名综艺节目《最强大脑》等)，在湖南、浙江、上海几个强势地方卫视地区的电视台每年投放5,000万元，在山东、湖北、广东地区的电视台每年投放1,000万元，其他除边远地区外的省级电视台每年投放200万元到800万元不等的广告支出。
研发费300多万，推广费却高达上亿元，是养元一直以来奉行的重营销轻研发模式。2015年至2017年6月，公司的销售费用逐年加大，分别占营业收入的比例分别为10.38%、10.11%、12.06%和15.13%。其中《最强大脑》等节目强化消费者对产品认知，营销费用可谓大手笔。然而，这一数据所占比重只增不减，数据显示2017年上半年，养元销售费用为5.55亿元，在营收中的比例为15.13%。
除此之外，羽化财经查阅资料发现，养元六个核桃曾经被批为“2016年最失信企业”。
早在2015年新广告法颁布后，养元“经常用脑
多喝六个核桃”广告就因涉嫌虚假宣传而频遭职业打假人和法学界人士质疑，先后经历了近十场官司。天眼查中显示，养元法律诉讼高达834起，涉及商标、专利等纠纷，负面影响比较多。
（来源：天眼查）
从IPO的发行条件看，业绩仅仅是IPO的一个条件之一，以往证监会发审委员主要侧重财务的真实性，而对于其他方面的审核相对宽松，本届发审委员不仅仅关注业绩的真实性，还十分关注内部控制的有效性、公司治理及规范运作、业务前景及募投的可行性、持续经营能力、关联交易非关联化、合法合规、商业合理性等方面，通过全面评估后，过会率大幅下降。
而对于业务单一、持续经营能力薄弱、前景不明朗、法律诉讼缠身的养元来说，过会实属堪忧。
十九大以来，“大健康”成为一种生活理念，养元如果能抓住安全、好喝、健脑的内在品质，着力打造“经常用脑，多喝六个核桃”的品牌诉求，巩固和提升原有产品在消费市场的占有率，强化IP价值，形成新的业绩增长点，未尝不是一种新选择。
